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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
布伦特福德 VS 利物浦两队近10年的交战次数为10场，布伦特福德2胜2平6负，赢球概率为20.0%，平局概率为20.0%，输球概率为60.0%。
沙尔克 VS 美因茨两队近10年的交战次数为13场，沙尔克8胜3平2负，赢球概率为61.5%，平局概率为23.1%，输球概率为15.4%。
博洛尼亚 VS 国米两队近10年的交战次数为24场，博洛尼亚5胜8平11负，赢球概率为20.8%，平局概率为33.3%，输球概率为45.8%。
比利亚雷亚尔 VS 埃尔切两队近10年的交战次数为8场，比利亚雷亚尔4胜2平2负，赢球概率为50.0%，平局概率为25.0%，输球概率为25.0%。
埃弗斯堡 VS 奥格斯堡两队近10年没有交战记录。
曼城 VS 伊普斯维奇两队近10年的交战次数为2场，曼城2胜0平0负，赢球概率为100.0%，平局概率为0.0%，输球概率为0.0%。
柏林联合 VS 多特蒙德两队近10年的交战次数为17场，柏林联合4胜2平11负，赢球概率为23.5%，平局概率为11.8%，输球概率为64.7%。
贝蒂斯 VS 巴萨两队近10年的交战次数为23场，贝蒂斯2胜4平17负，赢球概率为8.7%，平局概率为17.4%，输球概率为73.9%。
拜仁慕尼黑 VS 莱比锡两队近10年的交战次数为26场，拜仁慕尼黑15胜8平3负，赢球概率为57.7%，平局概率为30.8%，输球概率为11.5%。
富勒姆 VS 赫尔城两队近10年的交战次数为9场，富勒姆6胜1平2负，赢球概率为66.7%，平局概率为11.1%，输球概率为22.2%。
汉堡 VS 斯图加特两队近10年的交战次数为11场，汉堡3胜2平6负，赢球概率为27.3%，平局概率为18.2%，输球概率为54.5%。
罗马 VS 热那亚两队近10年的交战次数为20场，罗马13胜5平2负，赢球概率为65.0%，平局概率为25.0%，输球概率为10.0%。
纽卡斯尔联 VS 阿斯顿维拉两队近10年的交战次数为19场，纽卡斯尔联7胜6平6负，赢球概率为36.8%，平局概率为31.6%，输球概率为31.6%。
巴伦西亚 VS 毕尔巴鄂两队近10年的交战次数为27场，巴伦西亚9胜8平10负，赢球概率为33.3%，平局概率为29.6%，输球概率为37.0%。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
意大利科内利亚诺女排赛前合影
北京时间1月23日凌晨，2024-2025赛季欧洲女排冠军联赛第四轮正赛小组赛第6轮较量结束。A组朱婷加盟的意大利科内利亚诺主场3-0战胜波兰热舒夫，6连胜全取18分锁定小组第一直通8强，三局比分为25-11、25-15和25-19。此役朱婷首发出战，9扣1拦贡献10分，其中进攻16扣9中没有失误和被拦、双效均达到56%。此外，她接了11个一传零失误，一传到位率和完美到位率分别为18%和9%。
主场与同样有望争夺小组第一的热舒夫交手，科内利亚诺首发派出主攻朱婷（中国）、加比（巴西），副攻法尔、卢比安，接应哈克（瑞典），二传沃沃什（波兰）和自由人德吉纳罗。技高一筹的科内利亚诺女排3-0轻取对手锁定小组第一。
此役科内利亚诺的接应哈克独揽18分荣膺得分王，副攻卢比安贡献11分当选单场MVP，双主朱婷和加比同获10分，副攻法尔进账5分。热舒夫的主攻费杜西奥和副攻科尔内卢克（卡科夫莱斯卡）双双夺下8分。 （高加索）
【球员介绍】
有利情报
1. 山形山神在9月26日主场2比0战胜鸟栖砂岩后，仅休息3天便要迎来9月29日的日联杯比赛，短时间连续作战可能影响球员恢复、首发连续性以及比赛后段跑动质量。横滨水手上一场正式比赛是在9月19日客场2比0战胜水户蜀葵，赛前拥有约10天的休整和备战时间，体能储备与战术准备相对更充分。短休可能影响山形山神状态调整。
横滨水手（客队）
3. 山形山神副队长西村慧祐目前仍处于伤病康复阶段，俱乐部在8月7日公布队长和副队长安排时，已明确表示他暂时无法出场。本赛季西村慧祐还没有代表球队参加正式比赛，虽然缺席并非临时新增伤情，但作为球队后防核心，他长期无法回归仍会削弱山形山神在中卫位置上的经验、对抗和防守组织
2. 山形山神近两个赛季参加日联杯时表现有限，连续止步于较早轮次，分别在第一圈和第二圈便被淘汰。本届赛事球队第二圈就要面对来自日职联的横滨水手，晋级难度进一步提升。相比之下，横滨水手已经连续5年至少闯入日联杯四分之一决赛，球队在杯赛竞争、淘汰赛经验以及应对关键场次方面都更加成熟。山形山神虽然刚刚在联赛中战胜鸟栖砂岩止住颓势，但短时间内连续作战，又要面对具备更深赛事底蕴的对手，比赛中的抗压能力、阵容轮换和关键球处理都将受到较大考验。
不利情报
有利情报
山形山神（主队）
1. 横滨水手上轮联赛客场2比0战胜水户蜀葵，延续了近期较为稳定的竞技状态。球队在本赛季日职联最近4轮取得2胜2平，保持不败，期间打进6球、仅丢2球，攻防两端都展现出不错的平衡性。进攻端能够持续制造机会并保持一定终结效率，防守端则通过紧凑站位和及时回防减少对手威胁。
1. 山形山神上轮坐镇主场以2比0战胜鸟栖砂岩，成功结束此前正式比赛两连败，球队的比赛信心和抢分势头有所恢复。进攻端方面，山形山神本场打进2球，终结了此前连续2场未能进球的低迷局面，前场配合和机会转化效率出现积极变化。防守端则完成零封，说明球队在禁区保护、回防协作和领先后的局面控制方面表现较为稳定。
不利情报
2. 横滨水手在历史交锋中占据一定优势，最近5次正式比赛面对山形山神取得3胜1平1负。虽然双方最近一次交锋已经要追溯到2015年，参考价值会受到阵容变化和时间跨度影响，但两队长期处于不同联赛层级，横滨水手在整体实力方面仍具备一定信心。值得注意的是，双方此前最近一次日联杯交手时，横滨水手曾客场2比0战胜山形山神。
1. 谷村海那入选日本足协公布的9月至10月国家队名单，因此本场日联杯无法代表俱乐部出战。本赛季他为球队出战8场日职联且全部首发，贡献6球1助攻，是横滨水手前场极具威胁的进攻核心，他的缺席将直接影响球队的终结效率与进攻层次。此外门将鲁本·布兰科此前训练中遭遇左膝内侧副韧带损伤，虽然目前已接近预计恢复期，但目前仍未有目前回归信号。
【比赛分析】
布伦特福德 VS 利物浦两队近10年的交战次数为10场，布伦特福德2胜2平6负，赢球概率为20.0%，平局概率为20.0%，输球概率为60.0%。
沙尔克 VS 美因茨两队近10年的交战次数为13场，沙尔克8胜3平2负，赢球概率为61.5%，平局概率为23.1%，输球概率为15.4%。
博洛尼亚 VS 国米两队近10年的交战次数为24场，博洛尼亚5胜8平11负，赢球概率为20.8%，平局概率为33.3%，输球概率为45.8%。
比利亚雷亚尔 VS 埃尔切两队近10年的交战次数为8场，比利亚雷亚尔4胜2平2负，赢球概率为50.0%，平局概率为25.0%，输球概率为25.0%。
埃弗斯堡 VS 奥格斯堡两队近10年没有交战记录。
曼城 VS 伊普斯维奇两队近10年的交战次数为2场，曼城2胜0平0负，赢球概率为100.0%，平局概率为0.0%，输球概率为0.0%。
柏林联合 VS 多特蒙德两队近10年的交战次数为17场，柏林联合4胜2平11负，赢球概率为23.5%，平局概率为11.8%，输球概率为64.7%。
贝蒂斯 VS 巴萨两队近10年的交战次数为23场，贝蒂斯2胜4平17负，赢球概率为8.7%，平局概率为17.4%，输球概率为73.9%。
拜仁慕尼黑 VS 莱比锡两队近10年的交战次数为26场，拜仁慕尼黑15胜8平3负，赢球概率为57.7%，平局概率为30.8%，输球概率为11.5%。
富勒姆 VS 赫尔城两队近10年的交战次数为9场，富勒姆6胜1平2负，赢球概率为66.7%，平局概率为11.1%，输球概率为22.2%。
汉堡 VS 斯图加特两队近10年的交战次数为11场，汉堡3胜2平6负，赢球概率为27.3%，平局概率为18.2%，输球概率为54.5%。
罗马 VS 热那亚两队近10年的交战次数为20场，罗马13胜5平2负，赢球概率为65.0%，平局概率为25.0%，输球概率为10.0%。
纽卡斯尔联 VS 阿斯顿维拉两队近10年的交战次数为19场，纽卡斯尔联7胜6平6负，赢球概率为36.8%，平局概率为31.6%，输球概率为31.6%。
巴伦西亚 VS 毕尔巴鄂两队近10年的交战次数为27场，巴伦西亚9胜8平10负，赢球概率为33.3%，平局概率为29.6%，输球概率为37.0%。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
意大利科内利亚诺女排赛前合影
北京时间1月23日凌晨，2024-2025赛季欧洲女排冠军联赛第四轮正赛小组赛第6轮较量结束。A组朱婷加盟的意大利科内利亚诺主场3-0战胜波兰热舒夫，6连胜全取18分锁定小组第一直通8强，三局比分为25-11、25-15和25-19。此役朱婷首发出战，9扣1拦贡献10分，其中进攻16扣9中没有失误和被拦、双效均达到56%。此外，她接了11个一传零失误，一传到位率和完美到位率分别为18%和9%。
主场与同样有望争夺小组第一的热舒夫交手，科内利亚诺首发派出主攻朱婷（中国）、加比（巴西），副攻法尔、卢比安，接应哈克（瑞典），二传沃沃什（波兰）和自由人德吉纳罗。技高一筹的科内利亚诺女排3-0轻取对手锁定小组第一。
此役科内利亚诺的接应哈克独揽18分荣膺得分王，副攻卢比安贡献11分当选单场MVP，双主朱婷和加比同获10分，副攻法尔进账5分。热舒夫的主攻费杜西奥和副攻科尔内卢克（卡科夫莱斯卡）双双夺下8分。 （高加索）
【球员介绍】
有利情报
1. 山形山神在9月26日主场2比0战胜鸟栖砂岩后，仅休息3天便要迎来9月29日的日联杯比赛，短时间连续作战可能影响球员恢复、首发连续性以及比赛后段跑动质量。横滨水手上一场正式比赛是在9月19日客场2比0战胜水户蜀葵，赛前拥有约10天的休整和备战时间，体能储备与战术准备相对更充分。短休可能影响山形山神状态调整。
横滨水手（客队）
3. 山形山神副队长西村慧祐目前仍处于伤病康复阶段，俱乐部在8月7日公布队长和副队长安排时，已明确表示他暂时无法出场。本赛季西村慧祐还没有代表球队参加正式比赛，虽然缺席并非临时新增伤情，但作为球队后防核心，他长期无法回归仍会削弱山形山神在中卫位置上的经验、对抗和防守组织
2. 山形山神近两个赛季参加日联杯时表现有限，连续止步于较早轮次，分别在第一圈和第二圈便被淘汰。本届赛事球队第二圈就要面对来自日职联的横滨水手，晋级难度进一步提升。相比之下，横滨水手已经连续5年至少闯入日联杯四分之一决赛，球队在杯赛竞争、淘汰赛经验以及应对关键场次方面都更加成熟。山形山神虽然刚刚在联赛中战胜鸟栖砂岩止住颓势，但短时间内连续作战，又要面对具备更深赛事底蕴的对手，比赛中的抗压能力、阵容轮换和关键球处理都将受到较大考验。
不利情报
有利情报
山形山神（主队）
1. 横滨水手上轮联赛客场2比0战胜水户蜀葵，延续了近期较为稳定的竞技状态。球队在本赛季日职联最近4轮取得2胜2平，保持不败，期间打进6球、仅丢2球，攻防两端都展现出不错的平衡性。进攻端能够持续制造机会并保持一定终结效率，防守端则通过紧凑站位和及时回防减少对手威胁。
1. 山形山神上轮坐镇主场以2比0战胜鸟栖砂岩，成功结束此前正式比赛两连败，球队的比赛信心和抢分势头有所恢复。进攻端方面，山形山神本场打进2球，终结了此前连续2场未能进球的低迷局面，前场配合和机会转化效率出现积极变化。防守端则完成零封，说明球队在禁区保护、回防协作和领先后的局面控制方面表现较为稳定。
不利情报
2. 横滨水手在历史交锋中占据一定优势，最近5次正式比赛面对山形山神取得3胜1平1负。虽然双方最近一次交锋已经要追溯到2015年，参考价值会受到阵容变化和时间跨度影响，但两队长期处于不同联赛层级，横滨水手在整体实力方面仍具备一定信心。值得注意的是，双方此前最近一次日联杯交手时，横滨水手曾客场2比0战胜山形山神。
1. 谷村海那入选日本足协公布的9月至10月国家队名单，因此本场日联杯无法代表俱乐部出战。本赛季他为球队出战8场日职联且全部首发，贡献6球1助攻，是横滨水手前场极具威胁的进攻核心，他的缺席将直接影响球队的终结效率与进攻层次。此外门将鲁本·布兰科此前训练中遭遇左膝内侧副韧带损伤，虽然目前已接近预计恢复期，但目前仍未有目前回归信号。
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